20日，随着52家企业挂牌上市，全国中小企业股份转让系统挂牌公司数达到10052家，挂牌公司数量是沪深股市的3倍多。站在挂牌企业万家规模的新起点上，被寄予缓解中小企业融资难厚望的新三板市场，将迎来一个怎样的未来？

　　万家企业挂牌，

　　制度建设不断完善

　　2013年12月14日，国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，新三板市场制度体系开始成形。在随后3年时间里，做市转让、市场分层等制度变革不断推出，迅速将新三板带入万家时代。

　　“做市交易的推出是一个重大突破。”南山投资创始合伙人周运南说，2014年8月做市商制度推出后，市场一改此前冷清，从日成交仅千万元，不断攀升至2015年4月的50多亿元日成交量高点，挂牌企业达到2200多家。

　　在这波上涨行情中，不断向好强化的政策预期给市场参与者以动力。其中，2015年3月，三板成指、三板做市两大指数的推出，被认为是市场分层、投资者门槛、转板制度等政策即将落地的明显信号，推动行情上涨。

　　然而，2015年4月中旬后，市场行情掉头向下，在3个月的时间里，市场流动性近乎“冰点”，三板成指一度跌至1303点，多项制度的推出因此受阻，市场参与积极性回落。

　　但公司挂牌的速度并没有降下来，2015年4月以后，每天保持10家左右的挂牌速度。

　　今年5月份开始的市场分层，被认为是新三板市场基础制度建设的又一大步。周运南认为，创新层和基础层的设立，并不能立即提升新三板流动性，但随着对企业的分层监管等配套设施完善，新三板流动性终将得到改善。

　　截至19日，新三板创新层共有952家企业，流通股本共计566亿股，其中636家企业实行做市转让交易。19日当天，新三板创新层成交金额5.32亿元，成交6302万股，有比基础层更好的流动性。

　　近期，《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则（征求意见稿）》公布，退市制度向前推进，私募做市等做市机构扩容等政策不断出台。市场期望，不断完善的新三板制度，能帮助更多企业突破发展的资金阻碍。

　　笑容与泪眼，

　　市场参与者的资金“围城”

　　新三板给市场参与者，特别是给成功融资的挂牌公司带来过笑容，帮助企业渡过不少资金难关。但流动性不足、制度建设推进相对较慢，也让不少市场参与者伤心落泪。

　　“过去只能把房子抵押给银行，并承担无限责任才能获得贷款，解一时之忧。”基康仪器股份有限公司相关负责人说，2012年公司面向能源、水利、地质灾害等领域做“互联网+”转型，资金需求非常大，靠银行贷款几乎不可能完成。

　　全国股转系统数据显示，截至19日，新三板挂牌公司已完成5659次股票发行，融资2525.48亿元。从融资用途上看，今年以来用于项目融资、研发、对外投资等经营性融资的发行次数占比达到82%。

　　通过融资直接帮助企业获得资金的同时，新三板还带动了多种投资主体投资新三板企业。数据显示，截至11月末，VC/PE持股的挂牌公司数量占比近六成；2014年以来新三板合作银行为挂牌公司提供贷款累计达1897.87亿元。

　　但流动性不足等问题仍制约着新三板发展。数据显示，19日，新三板市场997只股票有成交，成交金额共13.18亿元。而在3000多家企业规模的沪深交易所，19日成交金额为3726亿元。

　　挂牌企业对流动性不足感受最直接。曾有企业负责人在接受记者采访时说，多层次资本市场上，能帮助中小企业解决融资难题的市场太少了。对新三板，我们是有感情的，但新三板每天几亿元的流动性实在太少了。

　　投资新三板企业的机构投资者也因流动性不足面临退出难题。三和系资本创始合伙人陈硕说，目前新三板挂牌公司规模较大，投资机会较多，投资基金会参与比较多的新三板公司定增，今年以来因流动性不足难以退出。

　　此外，政策落后预期、投资者信心不足、赚钱效应较弱等问题，仍是挂牌公司、投资者等新三板市场参与者的心头之痛。

　　荆棘与玫瑰，

　　新三板将走向何方

　　对于未来，市场参与各方仍抱有期待。他们认为，以万家挂牌企业为新的起点，新三板市场有基础从量变实现质变，在缓解中小企业融资难中发挥更大作用，但前路坎坷。

　　面对当前亟待破解的诸多问题，监管层从未停止努力。“仅从增加流动性方面看，监管层正在积极引入私募基金等机构投资者参与做市，以增加新三板市场资金总量活跃市场。”东北证券新三板研究中心一位研究员说。

　　未来，还有不少制度值得期待。“从交易制度层面看，新三板做市商制度发挥还不够，做市商退出做市现象时有发生，创新、升级做市制度将成为未来的一个着力点。”天津高新区科技金融服务中心副主任何勇军说。

　　在做市制度之外，更多交易制度的完善、公募基金入市、35人限制放开、转板制度、市场再分层、并购绿色通道等等，还有更多的制度值得期待，也需要市场各方积极推进。

　　“未来新三板如何发展，很大程度上取决于新三板市场制度建设及配套政策落地的速度和力度。”周运南说。监管层搭建的多层次资本市场架构，正协助企业从不规范发展走向规范发展，这些企业的价值将被更多地发现和挖掘。